李靜瑕 孫紅娟2013年的最後一天，mini storage央行、銀監會將監管政策落腳到了信貸資產證券化的風險自留管理上。12月31日，央行、銀監會聯合下發《關於規範信貸資產證券化發起機構風險自留比例的文件》（下稱“21號文”），明確規定了信貸資產證券化風險自留比例不得低於單只產品發行規模的5%，同時自留最低檔次的比例也不得低於最低檔次發行規模的5%。該規定自發佈之日起實施。所謂風險自留，是為了防範道德風險，在證券化中，要求發起人、證券化機構自留一部分資產化風險，將發起人、證券化機構和投資者的利益綑綁在一起。2012年，信貸資產證券化再次�航以來，“常態化”擴容正在加速推進，新一輪試點4000億元的規模，已經在2013年有所釋放。“風險自留比例的進一步確定，證明瞭監管層希望能夠從風險控制的角度做好範圍管理，也能夠為信貸資產證券化‘常態化’擴容提供風險基準。”一位券商分析人士對本報分析稱，這在一定程度上為2014年信貸資產證券化的發展釋放出了擴容的樂觀信號。風險自留“定調”5%“21號文”確定5%的風險自留模式，具體包含：持有由其發起資產證券化產品的一定比例，該比例不得低於該單證券化產品全部發行規模的5%；持有最低檔次資產支持證券的比例不得低於該檔次資產支持證券發行規模的5%。關於風險自留，2012年5月17日，三部委發佈的《關於進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》（下稱《通知》）就要求發起機構持有由其發起的每一單資產證券化中的最低檔次資產支持證券的一定比例，該比例原則上不得低於每一單全部資產支持證券發行規模的5%。“新的規定在於最低檔次資產支持證券的比例除了不低於所有發行規模的5%之外，還增加了最低檔次資產的5%，這可以控制資產支持證券最低檔次對外發行的規模，從而控制風險。”上述券商分析人士分析稱。一位外資銀行分析師對本報記者稱：“發行主體自留比例主要是為了防止發行主體的道德風險，這是以美國為戒，而且中國的資產證券化主要是為了盤活存量，而非轉移風險。”該分析師認為，中國當前用于證券化的基礎資產質量非常好，因此厚度比較低，這也是為何監管機構在自留比例制度設計中考慮了如果最低檔自留總額不足的情況。據該分析師介紹，當前中國的信貸資產證券化中最低檔證券厚度基本上在10%左右。如果按照最低檔的5%風險自留，不會滿足到單一產品總體發行規模5%的風險自留規定。因此，“21號文”還規定，若持有除最低檔次之外的資產支持證券，各檔次證券均應持有，且應以占各檔次證券發行規模的相同比例持有。“21號文”還要求，前期試點過程中已經發佈的信貸資產證券化有關政策規定中的具體條款有與本公告不一致的，在擴大試點階段按本公告有關規定執行。此前《通知》則要求，《通知》施行前，已經發行的資產支持證券不受此規定的限制。這意味著，新的風險自留規定將擴大到存量部分。自留方式靈活確定“可以說‘21號文’除了關注最低檔次風險自留不足的情況外，最大的特點還在於提出了發起機構可以靈活確定風險自留的具體方式。”上述券商分析人士表示。“21號文”指出，信貸資產證券化發起機構可按照上述要求，根據實際情況靈活確定風迷你倉自留的具體方式。“該條款對傳統意義上的自留模式進行了變更，使得風險與基礎資產質量自留規模更好配比。”上述分析師對本報記者表示。根據國際經驗，信貸資產證券化風險自留方式有四種：首先是隨機性自留，即發起人在基礎資產中隨機選擇一些資產作為樣本並承擔該樣本未能產生預期收益的風險；其次是水平型自留，指一定比例的次級檔證券被保留；第三是垂直型自留，每一檔資產支持證券中均有一定比例的證券被自留，因而自留主體的利益與投資者的利益基本一致；第四是L型的自留，自留主體水平自留較高比例的次級檔證券且垂直自留較低比例的高檔證券。前三種風險自留方式或多或少會存在一些副作用，此前中國的信貸資產證券化中，以水平型自留為主，而根據“21號文”的規定更偏向于L型。此前也有專家曾建議，中國的資產證券化風險自留可以考慮L型。“相關部門將繼續深入研究資產證券化風險自留豁免條件，以及商業銀行持有最低檔次資產支持證券的風險權重等問題，不斷完善信貸資產證券化發起機構風險自留制度。”“21號文”還指出。風險自留豁免是指在特定條件下可完全或部分豁免風險留存要求。在美國，被美國證券交易法列為可豁免風險留存的資產主要包括具有聯邦政府或是政府機構提供擔保的住房抵押貸款或其他資產、商業貸款、商業不動產抵押貸款、汽車貸款、學生貸款等。中債資信援引相關統計數據顯示，目前美國市場僅有不到1%的汽車貸款、不足20%的商業貸款能夠滿足豁免要求。“總體而言，中國的信貸資產質量要高于美國，因此研究並執行某些豁免條件對發行機構而言是非常重要的，而且也更能有效地平衡當前中國信貸資產證券化次級檔債券厚度與風險偏離程度過高的現狀。”一位評級機構分析師對本報記者表示。“常態化”審慎前行“因為同業業務和非標產品將逐漸被禁止，現在銀行已經把逐利點轉向信貸資產證券化，最近一直在幫銀行做這方面的培訓。”一位已經為多家銀行進行相關項目培訓的銀行從業人員對本報記者表示。信貸資產證券化常態化擴容也是業界不斷呼籲的方向，一方面可以“盤活存量”，另外一方面也可以緩解銀行的資本壓力，調節信貸結構，騰出信貸空間支持實體經濟。銀監會創新監管協作部主任王岩岫曾表示，新一輪信貸資產證券化擴容的規模在4000億元左右，發行機構從大銀行會擴展到大中銀行還包括一些農村金融機構，騰出來的規模將支持“三農”、支持小微、支持棚戶區改造、支持西部開發。2013年以來，新一輪信貸資產證券化試點中，國開行、民生銀行、北京銀行已經陸續發行或者公佈了相關信息。“這個市場規模與中國整個市場資產證券化需求相比，仍然比較保守，尤其是一些政策性銀行和上市銀行對證券化的需求非常大，而且早就已經部署了相關團隊專門在做分析和研究，現在央行和銀監會信息明確，相信2014年6月底會有一輪資產證券化產品發行潮。”上述分析人士對本報記者表示。不過，上述券商機構人士表示，信貸資產證券化難以短期內全部放開，一放開就會做得很複雜，“常態化”需要審慎前行。“‘21號文’對風險自留比例的明確，也是在於加強風險控制，現在銀行也面臨去杠杆等問題，因此信貸資產證券化在常態化的過程中也要在風險之間找到平衡點。”文件倉
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